民生证券股份有限公司周泰，李航，王姗姗，卢佳琪近期对恒源煤电进行筹办并发布了筹办敷陈《2024年年报点评：量价双减、老本管控较好，分成比例普及》，赐与恒源煤电增握评级。

恒源煤电(600971)

事件：2025年3月28日，公司发布2024年年报。2024年，公司已毕交易收入69.72亿元，同比下降10.4%；归母净利润10.72亿元，同比下降47.3%扣非归母净利润11.35亿元，同比下降43.0%。

24Q4盈利同环比均降，时辰费率环比下降。2024年四季度，公司已毕交易收入15.65亿元，同环比-14.0%/+3.3%；归母净利润1.27亿元，同环比-68.4%/-31.7%。24Q4公司四费系数环比减少0.58亿元，四费费率环比下降4.28ct，其中销售/处分/财务/研发费率分散环比-0.16/-0.51/-0.71/-2.91pct。

2024年分成比例52.61%，股息率5.4%。公司拟派发2024年度股息每股0.27元(含税)，系数派发3.24亿元，访佛中期现款分成系数派发5.64亿元，分成比例52.61%，较2023年+2.51pct，以2025年3月28日收盘价缱绻，股息率为5.4%。

2024年煤炭产量同比增长，价减老本增致盈利受损。2024年，公司已毕原煤产量962.08万吨，同比+1.9%；商品煤产量738.76万吨，同比-0.9%；商品煤销量757.15万吨，同比-0.6%；吨煤售价869.60元/吨，同比-9.2%；吨煤销售老本555.97元/吨，同比+7.5%。2024年公司商品煤销售毛利为23.75亿元同比-29.3%；毛利率为36.07%，同比下滑10.0pct。2025年，公司野心坐蓐原煤1001万吨，销售商品煤830.75万吨。

24Q4煤炭产销同环比均降，老本降幅较苟简毛利率环比普及。24Q4，公司已毕原煤产量232.76万吨，同环比-3.6%/-1.0%，其中商品煤产量175.47万吨，同环比-6.8%/-1.7%；商品煤销量188.34万吨，同环比+0.7%/+4.3%；吨煤售价775.46元/吨，同环比-14.4%/-1.2%；吨煤销售老本506.90元/吨，同环比-11.6%/-15.9%。24Q4，公司商品煤销售毛利为5.06亿元，同环比-18.7%/+53.2%；毛利率为34.63%，同环比-2.1/+11.4pct。

电力业务增亏，钱营孜电厂二期并网有望增厚事迹。2024年，公司电力业求已毕权柄净利润-2079.43万元，同比增亏942.67万元。其参控股的5个电厂中，钱营孜发电和宿州热电已毕盈利，分散已毕权柄净利润5040.03/1487.24万元，同比+62.1%/+82.9%。公司握股50%的钱营孜电厂1×1000MW二期技俩已于2025年2月25日初度并网一次告捷，该技俩年发电量约48亿千瓦时，参考一期盈利才智，2025年有望增厚公司事迹。

投资提议：琢磨25年焦煤价钱核心下移，咱们展望2025-2027年公司归母净利为7.71/9.02/10.41亿元，折合EPS分散为0.64/0.75/0.87元/股，对应2025年3月28日收盘价的PE分散为13/11/10倍，下调至“严慎保举”评级

风险请示：煤炭价钱大幅下降；新投产技俩盈利不足预期。

证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据缱绻，东北证券王政筹办员团队对该股筹办较为深刻，近三年预测准确度均值为7.98%，其预测2025年度包摄净利润为盈利23.72亿，凭据现价换算的预测PE为4.36。

最新盈利预测明细如下：